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力星股份:轴承钢球龙头企业,产能扩张打开未来增长空间;


投资要点:

公司营业收入稳定,盈利能力在全球竞争对手中处于行业前列。公司的经营业绩与盈利水平保持稳定,13-15年营业收入复合增长率约为6%,公司毛利率稳定为25%,净利率水平稳定为11%。16年Q1-Q3实现营业收入3.6亿,实现净利润4099万,两项均同比增长1%。目前公司在全球市场中市占率较低,但公司盈利能力在全球竞争对手中处于行业前列,未来有较大成长空间。

公司技术先进,已经进入全球钢球生产商第一梯队,积极参与海外竞争。公司科研技术和产品质量都处于行业内领先地位,是国内唯一一家进入八大跨国轴承制造商之首的斯凯孚集团(SKF)的全球采购体系的内资钢球企业,钢球产品供给给全球轴承制造领域中高端客户。在海外市场中与美国恩恩公司,日本椿中岛公司及ASK钢球直接竞争。在美国设立分公司,加强海外服务的同时释放国内工厂对亚洲地区的产能。

轴承滚动体整体市场需求量稳定,公司新业务圆锥滚子未来增长空间大。滚动体市场分布与轴承分布一致,预计未来整体需求稳定,市场规模预计为250亿。轴承钢球目前贡献了公司99%的营业收入,主要应用于机动车制造、精密机床、轻工家电等轻载荷领域。而应用与重载荷的高端圆锥滚子,由于技术难度相对较高,目前国内只有极少数企业可以生产。公司开发的圆锥滚子已达到II级圆锥滚子的精度要求,并实现了批量生产。随着高铁、轨道交通、航空装备的发展,公司新业务高端圆锥滚子未来面临较大需求。

公司产能扩张,拥抱未来业绩高增长。2011年至2015年,公司的产能利用率一直接近饱和,限制了公司的业绩增长。公司通过IPO及定向增发募集资金大力扩产产能,产能扩张带来的营收增加将带领公司迎来业绩高增长。募投项目建成后,预计钢球产能将相对于2015年底增加74%,滚子新增产能年产3.55亿粒。随着募投项目的落成和新建产能达产,未来4年迎来业绩增长期。

盈利预测与投资建议。16、17、18年预测EPS分别为0.44,0.54,0.63,下游轴承A股上市公司近年来盈利能力较差,行业估值可比性较差。考虑公司作为唯一轴承滚动体细分领域上市公司,国内轴承滚动体制造行业龙头,全球轴承滚动体制造一流企业,公司市值规模较小,未来发展前景广阔,给予17年预测PE80倍估值,目标价43.2元,给予“增持”评级。

风险提示。新建项目建设进度低于预期;竞争对手提前抢占新增市场;下游轴承需求疲软。


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